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学习CFA,资本资产定价模型的假设介绍
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2020/01/16
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  同其他模型一样,资本资产定价模型也通过简单假设忽略金融市场的许多复杂性。有了这些假定,我们无需复杂的分析就可以洞悉资产定价的原理。一旦这个基础的关系被建立,我们可以放松假定条件然后检验我们的认识要如何修正。这些假定中有的约束力较强有的比较宽松。其他的假定只影响一部分资产或者仅仅最低限度地影响假设性关系。


  (1)投资者是风险厌恶的,追求效用最大化的理性个体。

  风险厌恶说明投资者希望承受风险能带来收益。这个假定并不是说他们有相同的风险厌恶程度,只是要求他们厌恶风险。效用最大化意味着投资者追求更高的收益和更多的财富(投资者永远不满足)。投资者被认为是理性的以至于他们能够利用可得信息进行分析做出理性决定和正确定价。即使理性投资者可能运用相同信息得出对风险和收益的不同估计,投资者的同质预期(假定4)也让他们成为理性个体。

  风险厌恶和效用最大化作为现实观点的反映被普遍接受。然而,投资者在做决定时会因为个人偏差和经历做出次优选择,所以投资者理性的假定会受到质疑。尽管如此,只要投资者非理性对价格的影响不显著(比如,非理性投资者的交易互相抵消或者理性投资者交易在市场占优),那么模型的结构就不会受到影响。

  (2)市场无摩擦,无交易成本和税收。

  无摩擦市场让我们能从市场的操作特征中抽离出来进行分析,从而让风险收益关系免受一些因素影响,例如纽约证券交易所的交易量或买卖价差。具体来说,无摩擦市场没有交易成本、税收和任何卖空限制和成本。我们也假定用无风险利率借贷是可行的。

  许多体系的交易成本是不可忽略的,许多公共机构不用付税。即使有成本、有税收或不能以无风险利率借入资金,资本资产定价模型的一般结论也不会受到影响。然而卖空的限制和成本会让价格有向上的偏误,可能会危害资本资产定价模型的重要结论。

  (3)投资者有相同的投资持有期。

  资本资产定价模型是一个一期模型。所有投资者的投资决策都是基于一时期的。这个假定是为了简化分析,因为多期模型更复杂。然而一个一期模型没有考虑可以学习的情况,那么坏的决定会持续而无法改善。另外,多期期末的效用最大化可能会要求在一些时期的决策并不是单期最优的。即便如此,单期持有投资的假定并没有局限资本资产定价模型应用到多期的情况。

  (4)投资者同质预期。

  这个假定意味着所有投资者在分析时运用了相同的方法,相同的概率分布和相同的未来现金流输入值。另外假定这些投资者都是理性,那么他们会持有相同的风险组合也就是市场组合。

  只要预期的不同不会产生显著不同的最优风险组合,同质预期的假定可以放开。

  (5)所有投资工具无限可分。

  这个假定意味着一个投资者可以投资很少或者尽可能多的到一种资产上。这种假定使模型依赖于一个连续函数而不是离散跳跃的函数。这种假定只是为了分析简化,对模型的结论没有重要的影响。

  (6)投资者是价格接受者。

  资本资产定价模型假定市场中有许多投资者,没有哪一个投资者能够影响价格。因此投资者是价格接受者,我们假定证券价格不会受到投资者交易的影响。这个假定一般是正确的,即便投资者可能影响小股票的价格,那些股票也不足以影响资本资产定价模型的基本结果。

  这些假定的主要目的是为了创造出以可预测方式理性选择风险收益有效组合的边际投资者。我们在操作和信息方面去除了市场的非有效性。即使一些假定看起来不太合理,然而放宽它们中的大部分只会对模型和结果产生微弱的影响。此外,即使模型有局限和缺陷,资本资产定价模型还是提供了一个进行比较的基准和最初收益率的估计。

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